002078太阳纸业 上半年业绩符合预期 行业景气回升

9月2日，太阳纸业盘中快速上涨，5分钟内涨幅超过2%，截至9点31分，报14.6元，成交2038.26万元，换手率0.05%。截止15:00收盘，太阳纸业股票收于14.30，涨幅1.97%，总市值375.75亿，流通值372.65亿，成交量2852.54万手，成交金额40915.79万元，换手率1.11%。
太阳纸业(002078)2020-09-02融资融券信息显示，太阳纸业融资余额247,308,178元，融券余额75,486,727元，融资买入额24,325,768元，融资偿还额30,182,270元，融资净买额-5,856,502元，融券余量5,205,981股，融券卖出量164,500股，融券偿还量238,600股，融资融券余额322,794,905元。
2020年上半年，公司实现营业收入104.28亿元，同比下降3.23%；归属于上市公司股东的净利润为9.36亿元，同比增长5.61%；报告期末，公司总资产为342.47亿元，归属于上市公司股东的净资产为156.06亿元，期末资产负债率为54.10%；较好的完成了公司半年度的经营任务。
报告期末公司总资产为34,247,092,741.80元，较上年度末增长6.04%；归属于上市公司股东的净资产为15,606,151,113.08元，较上年度末增长6.95%。
太阳纸业主要从事机制纸、纸制品、木浆、纸板的生产和销售。
太阳纸业(002078)2020年中报点评：业绩符合预期 行业景气向上静待盈利释放
类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：赵汐雯 日期：2020-09-01
林浆纸一体化领先布局，三大生产基地助力未来产能投放
公司在老挝与广西领先布局林浆纸一体化，成本优势显著；其中，老挝基地难以模仿，在育苗、基建、资金投入与税收优惠上均有很高进入壁垒，核心优势明显，同时与山东兖州本部基地协同，形成国内外生产全覆盖。目前，公司已进入产能释放窗口期，广西350 万吨林浆纸一体化项目已进入实施阶段，一期纸浆项目将在明后年陆续投产。此外，20 万吨生物质纤维已于上半年试产，5 万吨生活用纸、45 万吨文化纸、老挝80 万吨高档包装纸项目预计在未来三年陆续投产，公司总产能有望突破1000 万吨，规模化优势与综合实力进一步提升，业绩增厚可期。
财务预测预估值
预计2020-2022 年归母净利润分别为22.76 亿元/26.74 亿元/30.49 亿元，EPS 分别为0.88 元/1.03 元/1.18 元，对应PE 为15.8/13.4/11.8X，维持“强烈推荐”评级。
太阳纸业(002078)2020中报点评：H1业绩符合预期 Q3旺季提价景气度向好
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：张潇/林彦宏/邹文婕 日期：2020-09-02
上半年业绩符合预期，文化纸旺季有望顺利提价。公司上半年业务符合预期，Q2 收入及利润端下滑主要由于3 月后全球疫情发酵造成的全球需求下降，短期供给过剩导致纸价高位回落。但5 月起文化纸价格已企稳回升，而近日各大纸厂也陆续发布9月涨价函，预计随着旺季到来，文化纸价格将迎来新一轮反弹。
文化纸盈利水平维持在历史高位，毛利率同比提升较多。Q1 毛利率为24.6%，同比+6.9pcpts，环比-1.6pcpts。原材料方面，木浆均价同比下降800 元，环比下降300 元；废纸价格同比降约100 元，环比上涨100 元。
木浆同比下跌较多，文化纸盈利水平维持在Q4 的高位，较去年同期有大幅改善。国废价格虽然相对稳定，但由于老挝废纸浆的投产，公司箱板瓦楞纸原材料成本得到有效控制，也促进了毛利率的改善。
文化纸及铜版纸毛利率受益于Q1 纸价高位提升较多。收入结构变化主要与Q2 公司部分铜版纸产能转产文化纸有关。盈利能力方面，Q1 文化纸盈利能力处于历史高位，Q2 回落较多，下半年有望随纸价上涨而持续修复；箱板纸下游需求恢复相对较慢，但随着公司国废替代纤维原料产能释放，中期看毛利率中枢将上移；溶解浆当前价格处于历史底部，继续下行空间有限，同时部分产能转产纸浆将进一步提升纸类产品毛利率。
整体费用率受疫情、股权激励及公司规模扩张等因素影响有所上行。
经营现金流稳定，周转能力受疫情影响略有下降。
在建项目顺利推进，产能将进入密集投放期。公司山东本部、老挝、广西三大生产基地互相配合，在建产能超过200 万吨，将于20 年底至21 年陆续投产。1）老挝项目：老挝40 万吨废纸浆19 年投产，目前已进入稳定生产期，80 万吨高档包装纸产线预计在20 年底和21 年初投产。2）广西项目：广西项目一期已进入实施阶段，项目包括55 万吨文化纸、15 万吨生活用纸及配套80 万吨化学浆、60 万吨化机浆，预计将于2021H2 至2022H1 投产，投产后公司产能及原材料自给率将有较大提升。3）本部文化纸项目：本部45 万吨文化纸项目预计将于2020 年12 月投产。4）其他项目：上半年本部20 万吨本色浆已投产，14 万吨特种纸项目中一期7 万吨已投产，5 万吨生活用纸项目已投产一台纸机，9 月将投产第二台纸机。
投资建议：下半年文化纸旺季有望持续修复，中长期看公司迎来新一轮产能扩张周期，林纸一体化布局抚平周期成长性显现。预计公司20-21 年收入分别为226、264 亿元，同比-0.7%、+16.8%；净利润19.3、23.68 亿元，同比-11.3%、+22.6%；EPS0.74、0.91，对应PE19、15x，维持“推荐”评级。
风险提示：全球疫情发酵需求下滑，原材料价格波动，海外政策变化，文化纸提价不及预期等。