002271东方雨虹 毛利提升 净利同比增三成

8月28日晚间，东方雨虹（SZ002271）公布2020年半年报，上半年营业收入约87.83亿元，同比增长11%；归属于上市公司股东的净利润约10.96亿元，同比增长31.20%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润约10.38亿元，同比增长50.63%。东方雨虹经营质量持续提升，业绩稳中有增。
纵观东方雨虹整个上半年业绩，第一季度疫情对业绩有所影响，完成营业收入24.7亿元，但在第二季度迅速恢复，受政策拉动，并加强市场深耕力度，上半年完成营业收入87.83亿元。在宏观经济形势下，东方雨虹经营质量持续提升，业绩仍稳中有增，主要原因有三：第一，受基建、旧改政策刺激，下游需求拉动；第二，作为建筑建材系统服务商，东方雨虹产品竞争力与品质稳步提升；第三，行业集中度加强，品牌优势进一步扩大。
报告期内，东方雨虹凭借品牌强度939、品牌价值131.89亿元的成绩上榜2020中国品牌价值评价信息榜，品牌价值同比增长40%，并在7月首登《财富》中国500强排行榜，同时，历时八年，“雨虹”品牌在加拿大商标核准注册，此外，东方雨虹获评“2019-2020年度中国城市更新匠星企业”，入选2020年A股“核心资产50”，上榜“A股财务健康50强”，品牌知名度日益提升。
日前，保利发展控股集团股份有限公司举办“2019年度优秀合作供方”评选，东方雨虹凭借优质产品、高效系统服务获评A级称号。自2016年保利发布该名录至今，东方雨虹已连续四年获得该项认可。
东方雨虹(ORIENTAL YUHONG)与保利发展控股自2011年达成战略合作，以责任和品质为共同目标，双方为美好生活不懈努力，打造众多城市建设精品工程。东方雨虹始终一直秉持质量优先、服务至上的理念，持续提供高品质的建筑建材系统服务，赢得了客户的高度肯定与信赖。
东方雨虹致力于新型建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程施工业务领域，目前已形成以主营防水业务为核心，民用建材、节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑涂料、建筑修缮、建筑粉料等多元业务为延伸的建筑建材系统服务商。
东方雨虹(002271)：毛利率显著提升 净利同比增长31%
类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：杨侃 日期：2020-08-31
毛利率显著提升，净利同比增长31%
公司2020 年8 月29 日发布2020 年半年报，2020 年上半年营收88 亿元，同比增长11%，归母净利11 亿元，同比增长31%，归母扣非净利10 亿，同比增长51%。报告期公司销售费用9.3 亿元，较上年同期下降12%，主要系公司运输装卸费、广告宣传费、促销费用和差旅费用等减少所致；管理费用6.2 亿元，较上年同期增加22%，主要系公司股权激励费用增加所致；财务费用1.6 亿元，较上年同期减少14%，主要系本期可转债转股利息减少所致。报告期经营活动产生的现金流量净额-3.6 亿元，较上年同期增加69%，主要系本期间公司销售回款增加所致。报告期公司综合毛利率39.82%，较去年提升4.07个百分点，毛利率的显著提升使得净利增速明显高于收入增速。
品牌、技术壁垒、成本优势和网络渠道优势打造牢固护城河。
品牌方面，公司是国内建筑防水行业首家上市公司，东方雨虹（建筑防水）、卧牛山（节能保温）、德爱威（建筑涂料）、华砂（瓷砖胶）、东方雨虹建筑修缮均入选2018-2019年度中国房地产开发企业500 强首选品牌。
技术壁垒方面，公司有4 位工程院院士，获批建设特种功能防水材料国家重点实验室，拥有国家认定企业技术中心、院士专家工作站、博士后科研工作站等研发平台。公司累计拥有有效专利815 件，报告期内公司《地下空间防水防护用高性能多材多层高分子卷材成套技术及工程应用》荣获2019 年度“国家科学技术进步”二等奖。
成本优势方面，公司主要生产线在亚太地区属于领先水平，最大限度地降低公司产品的生产成本，规模化生产也带来了管理成本和费用的下降，规模经营优势确保公司能长期稳定以相对较低的价格获得主要原材料，全国性产能布局带来产品运输等成本的下降。网络优势方面，公司建立了直销模式与渠道模式相结合的多层次的市场营销渠道网络。
领军企业持续受益防水行业快速增长和行业集中度提升
防水行业是建材中快速增长的优质赛道。根据中国建筑防水协会数据，2019 年1-12 月份，653 家规模以上防水企业的主营业务收入累计990 亿元，同比增长12.2%。我国防水行业当前低端产能过剩、产业集中度低、市场竞争不规范，呈现“大行业、小企业”的格局。2019 年国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2019 年本）》，国家住房和城乡建设部开展推动《建筑与市政工程防水通用规范》的意见征集。我们判断未来随着国家对防水材料产品质量及生产企业环境污染的监管措施趋于更加严格，防水行业的产能集中度有望持续提升，公司作为国内防水领军企业有望持续受益。
三、投资建议
预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.92 元、2.34 元、2.89 元，对应PE 分别为30.5 倍、25.0 倍、20.3 倍。当前建材行业可比公司平均估值为38 倍，维持“推荐”评级。
东方雨虹(002271)2020年中报点评：盈利能力优异 新品类业务高增
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：孙明新 日期：2020-08-31
经营性现金流量净额改善。公司应收账款及票据87.94 亿元，较去年同期增加21.55%。经营活动现金流量净额-3.59 亿元，好于去年同期水平。在今年整体B端建材现金流情况较差的背景下，体现经营质量的进一步改善。公司已经过了大规模异地建厂的资本开支高峰期，今年上半年构建固定资产支付的现金6.63亿元，小于去年同期水平，预计未来会逐步实现自由现金流改善。
风险因素：地产投资的周期性波动风险、原材料价格大幅波动风险、宏观经济波动风险、应收账款回收风险。
投资建议：公司已经证明自己是具备α属性的公司，防水业务市占率有望进一步提升，新品类业务保持高速增长，具备再造一个雨虹的空间。我们维持公司2020- 2022 年EPS 预测1.95/2.16/2.59 元，给予2021 年33 倍PE，对应目标价71.28 元，维持“买入”评级。