002930宏川智慧 业绩步入高增阶段

8月28日，宏川智慧盘中涨幅达5%，截至14点05分，报21.97元，成交1.62亿元，换手率4.19%。
宏川智慧（SZ 002930）8月26日晚间发布半年度业绩报告称，2020年上半年归属于上市公司股东的净利润约为8622万元，同比增长4.13%，营业收入约为3.33亿元，同比增长39.23%，基本每股盈利0.19元，同比下降20.83%。
公司依托现有的经营、管理优势，在积极开拓市场和持续推进创新服务的同时，强化职能管理、严控成本费用。报告期内，公司完成长江沿岸的常州宏川、常熟宏川的并购，子公司宏川仓储、宏元仓储投入运营，公司运营储罐罐容大幅增加。近年来，随着我国石化产业的持续发展，客户仓储需求逐年增加，公司储罐出租率和租金单价稳步提升。今年以来，受新冠疫情的影响，公司储罐出租率及租金单价得到进一步提高，本期实现营业收入33,259.72万元，同比增长39.23%；本期发生财务费用5,144.02万元，同比增长254.24%，主要是并购新库区以及建设现有库区所增加的银行长期借款所致；本期实现归属于上市公司股东的净利润8,622.50万元，同比增长4.13%。
公告显示，十大流通股东中，社保机构汇添富基金管理股份有限公司－社保基金四二三组合为新进机构，此外，中国建设银行股份有限公司－交银施罗德主题优选灵活配置混合型证券投资基金、中国工商银行股份有限公司－汇添富移动互联股票型证券投资基金、中国农业银行股份有限公司－交银施罗德瑞思三年封闭运作混合型证券投资基金、中国建设银行股份有限公司－交银施罗德启明混合型证券投资基金、中国农业银行股份有限公司－交银施罗德先进制造混合型证券投资基金为新进流通股东。
2019年年报显示，宏川智慧的主营业务为仓储及中转综合服务、物流链管理服务，占营收比例分别为：95.63%、4.22%。
宏川智慧的总经理、董事长均是林海川，男，48岁，中国国籍，无境外永久居留权，厦门大学国际金融本科毕业，中欧国际工商管理学院EMBA，复旦大学、香港城市大学在读博士。
宏川智慧(002930)：Q2扣非同增48% 步入业绩高增期
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：扈世民 日期：2020-08-27
受益并购和自建库区，公司上半年罐容同增72%，推动公司Q2 营收同增64%，环比提速51pct，但财务费用增长明显使得期间费率同升7pcts 至27.8%，公司Q2 扣非净利同增48%。预计下半年在量（罐容大幅增长）价（提价）齐升逻辑下，公司有望进入业绩翻倍高增期。
业绩概况：公司2020H1 营收同增39.2%至3.3 亿元，毛利润同增42.2%，归母/扣非净利分别同增4.8%/5.5%至0.86 亿/0.84 亿元。Q2 受益公司并表罐容增加以及租金价格上涨，公司单季度营收同增64.3%至2.0 亿元，增速环比显著提速51pcts，毛利润同增69.0%，财务费用增加明显使得期间费率同升6.9pcts至27.8%，归母净利/扣非净利分别同增36.9%/47.5%至0.54 亿/0.55 亿元。
自建&并购推动罐容同增74%，叠加行业高景气，公司Q2 营收和毛利增长明显提速。Q2 公司自建宏川宏元库区投用，同时完成对常州宏川和常熟宏川的收购，罐容同增74%至230 万立方米。近几年液体化工仓储行业需求稳步增加，而供给几无增量，行业供需逐步趋紧。此外疫情加剧液化化工品的供需错配问题，Q2 以来液体化工仓储需求攀升明显，行业储罐供需紧张，储罐利用率和租金价格齐涨，叠加公司产能增加，Q2 公司营收/毛利润同增64%/69%，毛利率同升1.8pcts 至64.9%。
并购及自建库区致借款增加进而推高财务费用，可转债发行后财务费用有望走低。截止6 月底，公司银行借款（短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款）同增218%至22.1 亿元，导致Q2 财务费用大增327%至0.3 亿元，财务费率同升9.4pcts 至15.3%，最终推动期间费率同升6.9pcts 至27.8%。考虑到Q3 公司成功发行6.7 亿元可转债（第一年票面利率为0.4%），而公司银行借款利率在5%左右，预计后续财务费用有望逐步走低。上半年经营净现金流同增36%至2.0 亿元，是归母净利的2.3 倍，良好的经营净现金流也将推动公司负债规模未来下行。
罐容大幅提升支撑未来3 个季度业绩高增长。液体化工仓储行业景气上行，同时公司库区地理位置良好，需求旺盛，因此公司业绩增长的主要驱动因素来自罐容。上半年公司通过自建以及并购库区使得罐容产能增加了74%，考虑到Q4福建港能一期投产继续增加产能，同时6 月开始公司罐容利用率和租金价格同比提升明显，且维持较高水平，预计未来3 个季度公司业绩有望保持翻倍增速。
风险因素：石化行业景气大幅下行；发生石化安全事故；并购整合不及预期；行业竞争加剧。
投资建议：石化仓储行业需求稳定增长而供给受制环保监管几乎无增长，行业供需趋紧。公司持续通过产能增加、租金稳步提升、财务费用逐步降低，提升业绩增长。我们调整公司2020/21/22 年归母净利预测至2.4/3.2/4.1 亿元（原预测2.4/3.2/4.0 亿元），现价对应PE 为38/28/22 倍，维持“买入”评级。