股票行情8月25日晚间，森马服饰（002563，SZ）发布了2020年半年报，公司2020年1-6月实现营业收入57.34亿元，同比下降30.24%；归属于上市公司股东的净利润为2159.63万元，同比下降97.01%。
半年报显示，森马服饰上半年营业收入和净利润双双下降，经营活动现金流5.31亿元，同比增长了227.17%。此外，公司所属的服装家纺行业已披露半年报个股的平均营业收入增长率为-15.98%，平均净利润增长率为-38.05%。
此外，森马服饰半年报还显示，期初公司共拥有（含KIDILIZ 集团）直营门店1310个，加盟门店8677个，联营门店270个，合计10257个。报告期内新开了197个门店，关闭了947个门店，共计减少了750个门店，目前拥有9507个门店。
值得一提的是，7月20日，森马披露公告称，计划将公司境外全资子公司“法国Sofiza SAS”100%的资产和业务出售给森马集团。森马服饰表示，通过出售子公司，公司实现剥离KIDILIZ集团的资产及业务，有利于降低公司经营风险，避免公司业绩遭受更大损失。
自公司2018年收购法国Sofiza SAS以来，KIDILIZ集团旗下业务持续亏损。2018年第四季度、2019年及今年一季度，Sofiza SAS均为亏损状态，亏损额分别为0.49亿元、3.07亿元及1.21亿元。半年报显示，上半年KIDILIZ业务续亏3.62亿元。
8月26日收盘，森马服饰报收7.30元/股，跌5.07%。
森马服饰创建于2002年，是一家以休闲服饰、儿童服饰为主导产品的企业，旗下拥有以森马品牌为代表的成人休闲服饰、以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰两大品牌集群，其中森马品牌创立于1996年，巴拉巴拉品牌创立于2002年。此外，为获得法国高端童装集团Kidiliz的100%股权，森马服饰于2018年斥资1.1亿欧元收购了Kidiliz的控股公司Sofiza SAS（以下简称“Sofiza”）100%资产和业务。
按产品划分，森马服饰的主营业务分为休闲服饰、儿童服饰和其他三大类。今年上半年，森马服饰休闲服饰营收18.24亿元，占营业收入的31.82%，同比减少38.02%，毛利率为35.01%；儿童服饰营收38.44亿元，占营业收入的67.03%，同比减少26.26%，毛利率为47.01%；其他营收6583.53万元，占营业收入的1.15%，同比增加3.6%。
目前，森马服饰采取直营与加盟相结合、线上与线下互补的多元化营销网络发展模式。截至2020年6月30日，森马服饰已在全国各省、自治区、直辖市及海外建立了9507家线下门店，其中直营店1132家，加盟店8115家，联营店260家；同时，森马服饰在淘宝、天猫、唯品会等国内知名电商平台建立了线上销售渠道。今年上半年，森马服饰的电商业务恢复势头良好，营收同比增长0.15%至21.07亿元，其中森马业务的电子商务营收为20.97亿元，同比增长0.6%；Kidiliz的电子商务营收为7364.63万元，同比减少11.14%。
因欧洲经济持续不景气叠加疫情冲击，令本就处于主营业务亏损的Kidiliz集团雪上加霜，为降低经营风险，避免公司业绩遭受更大损失，森马服饰于7月20日宣布，拟向控股股东的一致行动人森马集团有限公司出售全资子公司法国Sofiza 100%的资产和业务。因森马服饰收购Sofiza不足两年就将其出售，接盘方还为公司大股东，引发了深交所的关注，并下发两次关注函。
截至2020年6月30日，森马服饰总资产为150.6亿元，归属于母公司所有者的净资产为105.33亿元。8月26日，森马服饰上午收盘下跌3.38%，报收7.43元/股。
2020年8月26日，中泰证券股份有限公司发布研报，上调森马服饰评级，评级由“增持”调整为“买入”。
该研报摘要表示：
盈利预测及投资建议：童装业务赛道好，为公司营收主要驱动力，且在渠道/品牌/供应链优势支撑下，巴拉巴拉龙头优势明显，有望强者愈强。休闲装业务在供应链改革（精简供应商/建立快反体系等）、营销方式多元化（线上线下流量结合、云店、直播等）的推动下，长期看有望保持平稳增长。考虑到Kidiliz业务亏损继续放大，且有望在年内剥离，我们预计2020/21/22年净利润分别为8.51/16.44/20.64亿元（原为12.00/14.50/17.76亿元），对应EPS分别为0.32/0.61/0.77元，对应PE分别为23/12/10倍，考虑到压制公司业绩最严重的Kidiliz业务剥离，以及2020年严控库存下，明年公司业绩有望向上恢复，上调至“买入”评级。
森马服饰(002563)：持续关闭低效门店 大力优化渠道结构
类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：赵树理 日期：2020-08-26
投资要点
森马服饰2020 年实现营收57.34 亿元，同减30.24%，实现归母净利润0.22 亿元，同减97.01%；其中2020Q2 实现营收29.96 亿元，同减26.95%，实现归母净利润0.04 亿元，同减98.90%。2020H1 公司国内业务实现营收48.56 亿元，同减27.23%，实现归母净利润3.83 亿元，同减54.13%，其中Q1Q2 国内业务分别实现营收21.78 和26.78 亿元，分别实现净利润1.35 和2.48 亿元。公司2020 上半年度的营收规模下滑主要系疫情影响了终端门店的营业，并且公司尚未剥离的子公司KIDILIZ的亏损进一步扩大，上半年共亏损了利润3.6 亿元。
分品牌表现（不含K 公司）：2020H1 森马休闲共实现营收18.24 亿元，同减38.02%，毛利率为35.01%，同减2.17pct。巴拉巴拉实现营收约为30.32 亿元，同减18.21%，巴拉巴拉的毛利率比较坚挺，童装板块的毛利率为47%，略有下滑。
分渠道表现（不含K 公司）：2020H1 公司的直营/加盟/电商渠道分别实现营收5.58/22.01/20.97 亿元，分别同比增长-36.81%/-40.59%/0.58%，线下终端渠道受不能开店的影响较为明显，公司上半年控制了电商的折扣水平，减缓了营收的增长速度，提升了电商的毛利率。
开店情况：截至2020H1，成人装共有门店3262 家，本期净关店504 家；巴拉巴拉共有门店5572 家，本期净关店218 家。公司在2020H1 进行了大量的门店调整动作，公司计划在2020H2 继续进行门店的优化。
资产质量：2020 上半年度公司的存货总额为39.57 亿元，同比减少2.42亿元，环比年初下降1.52 亿元。存货周转率和存货周转天数分别为0.81次和223 天分别同比减少0.25 次和增加52 天。公司加强了对存货的管控，在出清了大部分渠道库存后公司报表端的库存依然有所下降，对未来的复苏做了铺垫。
费用率情况：2020 上半年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为27.41%/7.31%/-0.99%，分别较去年同期增加3.52%/增加2.76%/减少0.19%。公司的销售费用绝对值有所下降，费用率的提高主要系营收规模缩小。
盈利预测：调整盈利预测至2020 和2021 年分别实现营收138.02 和157.09 亿元，分别同比增加-28.6%和13.8%；实现归母净利润5.04 和14.85 亿元，分别同比增加-67.4%和194.5%。对应2020 年8 月25 日收盘价的PE 为41.1 和14 倍。
风险提示：疫情二次爆发，K 公司未能及时剥离，消费复苏不及预期。