600720祁连山 西北区域水泥龙头 产业链完整景气度高

祁连山(600720)2020年报点评：量价齐升西北龙头区域优势、管理和整合提升综合竞争力
类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：赵军胜/韩宇 日期：2020-08-21
公司作为甘肃区域龙头2020 年上半年市场占有率已达到46%，较去2019年末提高4 个百分点。青海区域市场占有率达到26%，较2019 年末提高2个百分点。公司区域控制力逐步增强，作为区域龙头将充分享受区域优势，受益区域需求的改善，带来公司水泥价格和销量的齐升局面。
产业链完整，管理体系带来成本下降和高盈利水平持续提升。公司地处西北，自有石灰石矿山储备丰富，运输成本低，信息化管理体系集采降低了煤炭等采购成本，综合管理评价体系提升公司整体的管理水平。从横向看公司作为西北水泥公司吨成本在同类区域公司中最低，ROE 水平最高。从纵向看，公司盈利水平总体处于提升的趋势当中，在有疫情的2020 年上半年年化ROE水平达到21.07%，较去年提高4.07 个百分点。
同时，公司从石灰石矿山、到骨料、到混凝土业务打造出客户需求的完整产业链条，有利于资源的充分利用。
中建材水泥资产进一步整合将有利于公司发展。天山股份收购母公司中建材的水泥资产，除了北方水泥业绩较差没有被收购，同时作为西北优秀水泥公司的祁连山以及宁夏建材也没有被收购，这也可以看出公司对于祁连山的利益的尊重。同时也可以看大中材股份的水泥市场在甘肃和祁连山存在着同业竞争，这些问题都需要解决。我们看好祁连山具备优秀管理素质的水泥公司在未来的中国建材水泥资产的进一步整合中不断得到发展的机会。
盈利预测与投资评级：预计公司2020 年到2022 年的每股收益为2.47 元、2.91 元和3.16 元，对应的动态PE 为8 倍、7 倍和6 倍，考虑到公司作为西北水泥龙头抗风险能力去，区域优势明显最大受益区位优势，产业链完整和管理体系优秀带动盈利水泥改善趋势，中建材水泥资产进一步整合有利于公司发展，维持公司“强烈推荐”投资评级。
祁连山(600720)：量价齐升 甘青区域景气不减
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2020-08-21
费率控制显成效，毛利提升增厚盈利。公司优化负债结构，短期负债较年初大幅降低3.7 亿元，总资产负债率较去年期末下降约1.5pct 至28.66%，导致报告期内财务费用较上年同期减少82.67%；由于固定资产维修费用降低，公司上半年管理费用同比减少15.19%；销售费用虽同比增加14.91%，但由于销售规模扩张，销售费率较去年同期略有下降。公司费率控制初显成效，积极打造“数字祁连山2.0”，推进祁连山水泥商城建设，有效降低成本提升效率，并受益于煤炭价格走低，产品毛利显著提升至41.93%，对净利润产生积极影响。
产业规模持续扩张，景气程度不减。报告期内，公司在甘肃市场占有率达46%，青海市场占有率达26%，稳步推进西藏山南项目，预计年底建成，进一步提升优质产能。西北地区水泥需求依赖区域重点工程项目开展，预计随着西宁至成都铁路甘肃段、兰州至合作铁路等重点工程的开工，赶工旺季到来，水泥需求将逐步提升，景气程度不减，公司业绩有望进一步提升。
下半年有望继续受益于水泥量价齐升，上调盈利预测，给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.14 元/2.41 元/2.61 元。