股票行情普洛药业(000739)点评：CDMO业务表现亮眼 中长期发展动力强劲
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王班 日期：2022-03-11
事件
3 月9 日,普洛药业发布2021 年报,公司2021 年实现营业收入89.43 亿元,同比增长13.49%;归母净利润9.56 亿元,同比增长17%;扣非后归母净利润8.33 亿元,同比增长20.53%。业绩略超预期。
简评
CDMO 业务表现亮眼,原料药和制剂业务增长稳健。分业务来看,原料药与中间体业务实现营业收入65.46 亿元,同比增长10.37%,毛利率为19.15%;CDMO 业务实现营业收入13.94 亿元,同比增长32.09%,毛利率为43.12%,提升1.50pct;制剂业务实现营业收入8.67 亿元,同比增长14.11%,毛利率为57.42%,同比下降0.21pct。
持续加大研发投入,不断提升技术实力。公司始终坚持以科技创新驱动高质量发展,2021 年全年累计研发投入为4.79 亿元,同比增长34.88%,占营收的5.36%,创下历史新高。此外,公司加快建设流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化三大技术平台,其中流体化学平台已实现多个连续化项目的实施及商业化生产,进一步打造在研发和制造的核心竞争优势。
CDMO产能落地+原料药制剂一体化,公司长期发展动力强劲。公司CDMO业务同步布局兽药及人药领域,与默克等多家头部药企保持长期良好的合作关系,未来随着前期布局的产能逐渐落地,业绩增长空间大。此外,集采逐渐常态化,我们看好公司的原料药及制剂一体化战略,有望借助集采实现快速放量,中长期发展动力强劲。
投资建议
考虑到上游原材料涨价等因素, 我们给予2022-2024 年EPS 分别为1.02/1.33/1.63 元(2022-2023 年分别下调9.87%和8.81%),对应PE 分别为31/24/20 倍,维持“买入”评级。
风险提示
新冠疫情反复风险;上游原材料涨价风险;原料药价格下行风险;新药研发不及预期风险;环保、质量风险;汇率风险;药品调出医保目录导致销量下降风险;管理层减持风险等。
普洛药业(000739)：新产能有序释放 开启公司下一轮快速成长周期
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：高岳/郑辰/张泉 日期：2022-03-11
事项：
3 月9 日，公司发布2021 年年报。2021 年，公司实现营业收入89.43 亿元，同比增长13.49%，实现归母净利润9.56 亿元，同比增长17%，实现扣非净利润8.33 亿元，同比增长20.53%，业绩符合此前预期。
评论：
三大业务协同拉动，公司业绩维持较快增长。分业务板块来看，公司原料药业务实现收入65.46 亿元，同比增长10.4%，实现毛利12.54 亿元，毛利率为19.2%；CDMO 业务实现收入13.94 亿元，同比增长43.1%，实现毛利7.93 亿元，毛利率为43.1%；制剂业务实现收入8.67 亿元，同比增长14.1%，毛利率为57.4%。在疫情、人民币升值、原材料涨价等诸多压力之下，公司三大业务依然保持了持续较快的增长状态。展望未来，公司原料药业务仍有望在目前较大的业绩基数的基础上实现稳健的持续增长，CDMO 业务随着商业化大订单的持续落地，业绩增长有望进一步加速，制剂业务在存量品种恢复及多个集采新品种放量的拉动下也有望在2022 年实现高速的增长。
资本投入加码，新产能投产助力公司业绩长期快速增长。2021 年，公司新产能项目投资约10.7 亿元，2022 年和2023 年，公司预计在新产能项目投资上分别投入25 亿和20 亿元，至2025 年，预计总共投入50 亿元用于新项目产能建设，20 亿元用于现有生产线技改，合计资本开支达到70 亿元。结合公司目前快速增长的在手订单和报价项目分析，我们认为公司的产能投建节奏与快速增长的在手订单相匹配，未来随着公司新产能的逐步释放，公司原料药及CDMO业务均有望在较长周期实现持续的快速增长。
研发智造能力进一步升级，公司运营效率有望持续提升。报告期内，公司在研发和制造端的投入进一步在增加，尤其是CDMO 方面的投入在大力加强。2021年，公司全年累计研发投入达4.79 亿元，同比增长34.88%，占公司营业收入的5.36%，研发投入再创新高。公司积极推进精益生产工作，大力推进人员效率提升、设备效率提升、流程效率提升、物流效率提升、柔性制造和精益改善工作，持续推进“连续化、微型化、信息化、智能化”四化建设，以实现更高质量、低成本的制造。展望未来，我们认为随着公司科技、智造属性的不断强化，公司有望实现运营效率及盈利能力的持续提升。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为12.70、16.80、21.91 亿元，同比增长32.9%、32.3%和30.4%，EPS 为1.08/1.43/1.86元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为30/23/17 倍。考虑到公司主业具备长周期30%+持续增长的潜力，参考可比公司估值，给予2022 年45 倍PE，对应目标价48.5 元，维持“强推”评级。
风险提示：1、CDMO 订单执行进度不达预期；2、原材料上游涨价风险；3、公司制剂集采丢标风险；