股票行情星宇股份(601799)：1-2月营收增长25% 短期缺芯不改公司稳健发展趋势
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：唐旭霞 日期：2022-03-10
事项：
公司公告：乘联会统计的数据显示，2022 年1 至2 月，狭义乘用车产销量同比均呈现正增长态势。常州星宇车灯股份有限公司2022 年1 至2 月经营状况良好，经公司初步核算，公司实现营业收入同比增长25%左右；实现归属于上市公司股东的净利润同比增长5%左右。公司经营情况一切正常，各项工作有序开展。
国信汽车观点：1）2021 年1-2 月营收同比增长25%，归母净利润同比增长5%，营收增速超越行业。假定2022Q1 延续1-2 月营收和利润增速水平，预计2022Q1 对应的营收约24 亿（同比+25%），归母净利润约3 亿（同比+5%），对应的净利率约12.5%，整体来看，一季度公司业绩表现向好，我们认为这与大众1-2 月的产销恢复、日系和自主品牌客户新项目出量有关，预计在芯片缓解之后公司业绩有望逐季改善；2）客户维度，2022 年3 月2 日，根据星宇股份官方公众号，星宇股份获一汽-大众颁发“产品安全优秀供应商”荣誉证书。行业端ADB 和投影大灯产业趋势验证，公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户，产业链协同拓展能力圈，海外建设稳步进行，长逻辑通顺，短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力，我们维持此前盈利预测，预期21/22/23 年净利润10.9/15.7/21.9 亿元，对应PE 分别33/23/16x，更新一年期目标估值区间198-238 元，短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。
评论：
2021 年1-2 月营收同比增长25%，归母净利润同比增长5%，营收增速超越行业根据公司公告，2022 年1-2 月，公司实现营业收入同比增长25%左右，实现归母净利润同比增长5%左右，参考乘联会数据，2022 年1-2 月，狭义乘用车批发销量为361.2 万辆，同比增加13.6%，零售销量为332.4万辆，同比减少1.8%，公司在缺芯、原材料涨价等背景下，2022 年1-2 月公司营收增速超越行业增速11.4pct，显示公司超越行业的增长性。
假定2022Q1 延续1-2 月营收和利润增速水平，预计2022Q1 对应的营收约24 亿（同比+25%），归母净利润约3 亿（同比+5%），对应的净利率约12.5%，同比2021Q1 下降2.5pct，环比2021Q3 上升2.6pct,主要原因在于去年一季度为利润率高点，而去年三季度开始受到原材料成本上涨的影响，公司今年一季度利润率已显示出环比改善的迹象。
整体来看，一季度公司业绩表现向好，我们认为这与大众1-2 月的产销恢复、日系和自主品牌客户新项目出量有关，预计在芯片缓解之后公司业绩将逐季改善。
客户维度，星宇股份最新斩获一汽-大众颁发“产品安全优秀供应商”荣誉证书2022 年3 月2 日，星宇股份获一汽-大众颁发“产品安全优秀供应商”荣誉证书。“产品安全优秀供应商”是一汽-大众汽车有限公司质量保证车辆分析中心给予重点供应商在2021 年度PSB 提升工作中表现优异的表彰。参与本次活动的供应商共98 家，最终获此表彰的仅7 家。不忘初心，不负信任，2022 年，星宇股份心研发和创新，用更加优异的成绩回报客户。
投资建议：1-2 月公司业绩表现稳健，长期具备全球车灯龙头潜力，维持“买入”评级投资建议：短期维度，预计一季度公司业绩表现稳健，我们认为这与大众1-2 月的产销恢复、日系和自主品牌客户新项目出量有关，预计在芯片缓解之后公司业绩将逐季改善。中长期维度，行业端ADB 和投影大灯产业趋势验证，公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户，产业链协同拓展能力圈，海外建设稳步进行，长逻辑通顺。短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力。考虑到行业缺芯导致公司核心客户一汽大众等排产下滑显著，我们维持此前盈利预测，预期21/22/23 年净利润10.9/15.7/21.9 亿元，对应PE 分别33/23/16x，更新一年期目标估值区间198-238 元，短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。
可比公司估值：我们选同样具备进口替代逻辑的浙江鼎力、车灯产业链核心标的科博达、减震隔音件龙头企业拓普集团进行可比公司估值（可比公司市值水平接近），三家可比公司2023 年平均PE 约为21 倍。
更新星宇一年期目标估值（对应2023 年）为198-238 元（对应2023 年PE 25-30 倍），当前股价（129.99元）距离目标估值仍有约53%-83%提升空间，维持买入评级。
风险提示
行业缺芯风险；国内车市景气度持续下行风险；年降和原材料价格波动风险。
星宇股份(601799)：经营企稳回升 新项目落地有望改善业绩
类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：高登/高伊楠 日期：2022-03-10
事件描述
星宇股份发布1-2 月经营情况，公司初步核算，公司实现营业收入同比增长25%左右；实现归属于上市公司股东的净利润同比增长5%左右。
事件评论
1-2 月收入显著跑赢行业，公司经营情况表现良好。根据乘联会最新数据，1-2 月狭义乘用车销量为361.2 万台，同比增长13.6%，公司收入实现25%增长显著跑赢行业。主要原因是一汽大众产销恢复，红旗表现良好，日系新订单的持续释放。归母净利润增速相较收入增速较低，或由于原材料涨价影响盈利能力。总体来看，2021 年三季度大众缺芯导致公司业绩大幅下滑，当下公司业绩企稳，经营回升显著。
随着后续造车势力等新订单的释放，公司经营有望持续提升。从客户角度，公司新增订单较为充沛，一方面在日系等合资内部市占率持续提升，另一方面大力开拓造车势力等新能源客户以及自主龙头车企，后续将贡献显著增量；从产品角度，矩阵大灯、DLP 大灯等占比也有望有所提升，改善公司盈利能力。
车灯智能化加速落地，行业将迎来新的成长。矩阵大灯、贯穿式尾灯、车内氛围灯等拉开车灯智能化序幕，行业有望迎来二次成长。星宇股份开发了以DMD 为核心光学器件以及使用MicroLED 为光源的两种类型的像素式前照灯，同时公司与华为强强联合，在新技术领域持续投入抢占市场制高点。
车灯行业二次成长在即，星宇迎来赛道加速、格局优化与盈利回升三重赋能。当下行业智能化时代即将开启，车灯市场空间持续扩容。公司配套向日系、豪华、高端自主及新能源车企突破，并布局塞尔维亚进军全球配套体系，市占率有望稳步提升。产品持续升级以及高效率管理等助力公司盈利能力企稳回升。1-2 月经营企稳，随着后续新增订单落地，业绩有望持续改善。预计公司 2021、2022、2023 年 EPS 分别为3.81、5.38 和7.23 元，对应PE 34.13X、24.15X 和17.98X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业景气不及预期；
2、原材料大幅上涨导致利润率承压。