股票行情世纪华通(002602)首次覆盖报告：联合腾讯华为扩展业务布局 回购彰显价值信心
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：文浩 日期：2022-03-08
并购实现游戏转型，腾讯晋升第二大股东。公司于05 年成立，原主营汽车零部件。通过14 年收购七酷网络和天游软件，18-19 年收购点点互动、盛趣游戏，向汽车零部件+互联网游戏双主业发展。公司业务团队沉淀多年游戏行业经验，目前已形成完整游戏产业链生态。股权结构清晰，21 年3月腾讯增持至10%成为第二大股东，董事会亦包含腾讯提名高管。22 年2月公司发布公告拟回购股份5-10 亿元。
盛趣及点点产品流水稳健，《庆余年》定档22 年3 月25 日。21 年盛趣自研《小森生活》上线首日登顶Appstore 免费榜；多款经典产品推出周年庆版本，增厚公司业绩表现。22 年公司拟推出《庆余年》《传奇天下》《饥荒：新家园》等IP 大作有望贡献增量收入。点点海外运营方面，上线超4 年《阿瓦隆之王》与《火枪纪元》稳居中国手游海外收入榜前30。自研Roblox平台元宇宙游戏《Live Topia》累计访问达6.2 亿次、用户数超1 亿。
联运协议拓展业务空间，深化腾讯游戏独代合作。21 年11 月，盛趣与腾讯签署联运协议，将在盛趣平台发行、推广和运营腾讯旗下游戏产品，合作产生收入腾讯分成20%，盛趣分成80%。腾讯产品优势结合世纪华通成熟发行经验将带来可观流水供给。日前腾讯已成功代理多款盛趣自研手游，其中《热血传奇手机版》累计流水突破100 亿元，《永恒之塔》《最终幻想14》《热血传奇怀旧服》等端游精品也陆续登陆腾讯WeGame。双方合作模式从游戏产品独代升级至IP 合作开发、从国内走向海外。公司已与腾讯六大事业群之四-IEG、TEG、CSIG、CDG 及阅文集团进行深度合作。
最高法判决《传奇》IP《续展协议》有效，元宇宙社区激发IP 价值。21年12 月，最高法判决世纪华通全资子公司蓝沙信息与控股子公司亚拓士关于《传奇》游戏的《续展协议》有效，并认定亚拓士对《传奇》游戏的共有著作权，世纪华通有望长期在中国市场稳定运营《传奇》IP。公司传奇元宇宙游戏开发平台已进行内测，集成功能强大的游戏引擎以及丰富易用的模型组件，为开发者提供开放生态，反向赋能《传奇》IP 激活更大价值。
联合腾讯华为发力IDC 业务，与卫士通拓展数据安全业务。22 年1 月控股公司世纪珑腾与卫士通达成战略合作，有助于加强游戏数据隐私和安全保护。2 月24 日公告将与华为聚力“双碳”目标加快绿色数据中心建设，同步响应国家“东数西算”工程的引领和号召。2 月28 日公告整合深圳数据中心项目、长三角数据中心项目等相关业务为“云数据事业部”。公司参股公司珑睿科技将配合腾讯完成上海松江长三角人工智能超算中心的建设和营运，控股公司世纪珑腾收购深圳数据中心50.1%股权。
投资观点：我们预计公司21-23 年营收分别为141.5 亿元/203.6 亿元/244.3亿元，增长分别为-6%/44%/20%，归母净利润预计为30.9/34.9/43.3 亿元，增长分别为5%/13%/24%，对应估值为16x/14x/12x。我们给予公司22 年主营业务20xPE，IDC 业务30xPE，对应目标价9.90 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新游上线时间不及预期；市场竞争加剧；宏观经济影响；框架协议履行具有不确定性风险；大股东减持风险
世纪华通(002602)：政策+客户高确定性 IDC第二增长曲线已成
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：陈泽敏/刘言 日期：2022-03-03
事件：2月28 日，公司旗下世纪珑腾在深圳的“弈峰科技光明5G 大数据中心项目”落子，完成50.1%股权收购，拟于2022 年3月投产，计划新增机柜数量1.2 万个，23 年预计可贡献收益。
数据中心项目具备资源和成本优势，IDC 业务布局持续强化：公司并购并增资的上海珑睿自2020 年参股投资并深度参与“腾讯长三角人工智能先进计算中心”项目。项目所处数据中心获20万吨高标煤指标；2020 年上海12个新建IDC项目共分配3.6 万台机架，该项目获3000 机架指标；项目预计容纳总机柜数3.5万-4 万个，属于超大规模数据中心；沿市中心周边分配的优越地理位置，交通较为便利；项目享受上海地区0.622 元优惠电价，运营成本低廉。目前项目已于2021 年下半年完成首批机柜交付，并跨入运营运维阶段。
成立云数据事业部，加速IDC 资源整合：公司将互联网数据中心及数据安全业务作为核心科技战略，并于2月28日决定整合深圳数据中心项目、长三角数据中心项目及其他相关业务，成立“云数据中心事业部”。该计划有利于公司加快IDC 资源整合，提高该领域业务的经营效率，加速资源获取和技术升级，早日形成竞争力。
携手行业巨头，助力产业升级：世纪华通控股子公司世纪珑腾与安全领域领军企业卫士通打造整体互联网数据安全解决方案；2021 年下半年起先后与腾讯云、华为签订《战略合作协议》和《框架合作协议》，聚焦于数据中心、政务云、智能光伏、绿色储能等深层次的业务和基础建设，助力互联网企业实现专业化和智能化的数据安全并满足高速增长的市场需求。
抓住产业发展契机，打造第二增长曲线：2020 年数据中心被列入国家新基建范畴，5G建设和新基建政策刺激下游客户需求不断提升，利好数据中心相关企业。
根据《2020-2021 年中国IDC 行业发展研究报告》，2020 年中国整体IDC业务市场规模达2238.7 亿元，YoY+43.3%，传统IDC 业务市场规模994.2 亿元，未来三年CAGR 达17.5%，处于高速增长期。上海珑睿项目得到腾讯包销的3万台机柜，公司毛利率和净利率得到提升，在租电一体化/分离模式下预计平均年净利润8.2 亿元，净利率超30%。公司持续推进互联网数据中心业务发展，有望将IDC 业务打造为继游戏、汽配后的第二增长曲线。
盈利预测与投资建议：预测21-23 年EPS 分别为0.43 元、0.54 元和0.67 元。
未来三年归母净利润将保持15.84%的复合增长率。吉比特、完美世界、三七互娱三家公司当前市值对应2022 年市场一致预期业绩下的平均PE 为13 倍，鉴于公司数据中心项目落子，IDC业务加速整合，给予20 倍PE 估值，对应目标价10.8 元，继续维持“买入”评级。
风险提示：相关项目建设周期较长，短期内盈利能力存在不确定性；北上广深一线城市审批政策收紧。