002940昂利康：上半年净利润同比增长三成 业绩符合预期

7月29日，昂利康盘中快速反弹，5分钟内涨幅超过2%，截至9点35分，报63.68元，成交1772.50万元，换手率0.65%。
7月27日消息，昂利康发布半年度报告。
7月27日，昂利康（002940）近日发布2020年半年度报告，2020年上半年公司实现营业收入607,928,301.13元，同比下滑18.73%；实现归属于上市公司股东的净利润85,071,573.20元，同比增长30.46%。
报告期末公司总资产为1,395,449,605.61元，较上年度末增长0.76%；归属于上市公司股东的净资产为960,049,054.61元，较上年度末下滑0.53%。
据了解，营业成本同比下滑54.51%，主要系本期原料药收入减少，相应成本减少所致。
研发投入同比增长72.27%，主要系本期研发费用投入增加所致。
资料显示，昂利康主要从事的业务为医药生产制造业务，主要包括化学原料药、化学制剂和药用辅料的研发、生产和销售。
公告显示，十大流通股东中，广发证券股份有限公司－长信睿进灵活配置混合型证券投资基金、刘鹏、刘小琴、陈保华为新进流通股东。
期间费用率升高10.4%，对公司业绩形成拖累，营业成本大幅下降
公司2020半年度营业成本1.1亿，同比下降54.5%，高于营业收入18.7%的下降速度，毛利率上升13.8%。期间费用率为67.3%，较上年升高10.4%，对公司业绩形成拖累。公司研发投入大幅增加，相比去年同期增长72.3%达到1822.5万。
本期“制剂”营收贡献较大
从业务结构来看，“制剂”是企业营业收入的主要来源。具体而言，“制剂”营业收入为5.4亿，营收占比为88.8%，毛利率为88.1%。
昂利康(002940)：业绩符合预期 两大核心品种增长强劲
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2020-07-28
投资要点
公司公布2020 年半年报：实现收入6.08 亿元，同比下降18.73%；实现归母净利润8507 万元，同比增长30.46%；实现扣非归母净利润6495 万元，同比增长10.12%；实现经营性现金流净额1.02 亿元，同比增长4.84%。
业绩基本符合预期，苯磺酸左氨氯地平和alpha 酮酸原料药两大核心产品增长强劲。Q2 单季度来看，实现归母净利润和扣非归母净利润分别为4329 万和3679 万（差别主要在于政府补助），同比增速分别为37%和19%，较一季度增速显著加快，业绩基本符合预期。分产品来看，制剂实现收入5.4 亿元，同比下降3.49%，主要系受到疫情影响，公司部分抗生素制剂产品在医院和诊所端销售出现下滑；原料药收入6303 万元，同比下降65%，主要系江苏悦新停产带来中间体和头孢类原料药的销售下降。但是苯磺酸左氨氯地平片和α-酮酸原料药两大核心品种增长强劲，分别实现收入增长23.3%和45.84%，这两个产品盈利性较好，因此在收入下滑的情况下净利润依然增速良好。
2019 年业绩低点已过，预计未来三年净利润年复合增速不低于35%。
2020-2021 年，制剂存量核心品种一致性评价通过后产品放量，江苏悦新复产带来原料药和中间体业务改善（中间体和原料药合计减亏5000万以上），alpha 酮酸特色原料药的一期产量爬坡；2022 年以后，新型制剂（alpha 酮酸片等）逐渐获批（数倍收入空间打开），alpha 酮酸特色原料药二期产能释放（产能提高到750 吨），公司收入结构得到极大优化。
盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022 年的收入分别为16 亿、19亿、25 亿元，增速分别为14.5%、19.4%、30%，预计公司2020-2022 年的净利润分别为1.62 亿、2.20 亿、2.96 亿元，增速分别为44%、36%、35%，净利润三年复合增速高达38%，预计公司2020-2022 年的EPS 分别为1.80 元、2.44 元、3.29 元，当前股价对应估值分别为37X、27X、20X。考虑公司1、制剂业务充分受益于一致性评价和在研产品获批后带来的较大弹性；2、原料药业务江苏悦欣复产和阿尔法酮酸产能释放带来的收入增长，参考可比公司估值和增速，维持“买入”投资评级。
风险提示：公司产品销售不及预期；江苏悦新复产进度不及预期；产品研发进度不及预期。
昂利康(002940)：业绩低点已过 特色制剂和原料药驱动公司未来三年净利润年复合增速预计不低于35%
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2020-07-26
投资要点
2019 年业绩低点已过，预计未来三年净利润年复合增速不低于35%：
2017 年后，制剂业务面临带量采购、两票制等政策大背景竞争加剧，而原料药和中间体业务由于部分产品停产、销量下滑，因此2018、2019 年的净利润增速仅为7.5%、3.3%。2020-2021 年，制剂存量核心品种（苯磺酸左氨氯地平等）一致性评价通过后产品放量，江苏悦新复产带来原料药和中间体业务改善，alpha 酮酸特色原料药的一期产量爬坡；2022年以后，新型制剂（alpha 酮酸片等）有望逐渐获批，alpha 酮酸特色原料药二期产能释放，公司收入结构得到极大优化。我们判断，2019 年是公司净利润增速低点，20-22 年公司净利润年复合增速不低于35%。
制剂业务：现有品种提供优良现金流，新型制剂打开公司成长空间。现有主力品种苯磺酸左氨氯地平是当前制剂收入主要来源，现金流情况良好。20-21 年，公司继续推进优势品种一致性评价工作，稳住制剂基本盘，并在头孢克洛缓释片等产品上取得销售突破。22 年开始，替格瑞洛片、复方α-酮酸片、艾迪骨化醇、布瓦西坦、 LCZ696、碳酸镧、聚卡波非钙等产品预计陆续上市。此类制剂市场空间广阔，竞争格局良好，公司在关键中间体和原料药上有较强的竞争优势，预计此类新型制剂将成为公司收入和利润的重要增量，支撑数倍的收入增量，打开成长空间。
原料药及中间体业务：短期看江苏悦新复产，长期看alpha 酮酸扩产带来的业绩弹性，以及其他特色原料药的引入。江苏响水事件基本发酵完毕，江苏悦新有望在2020 年下半年开始复产，7-ADCA 和头孢原料药盈利能力恢复（此前7-ADCA 亏损3000 多万，头孢原料药预计受影响1000 多万净利）。alpha 酮酸特色原料药公司是国际巨头费森尤斯卡比国内唯一供应商，该原料药技术壁垒较高，产品供不应求，净利率达35%。
公司产能从150 吨扩张到750 吨，产能可以有效消化。我们测算一期新增和二期产能满产后可以实现收入4.2 亿元（不含最初的150 吨），归属于上市公司7500 万净利润，业绩弹性较大。
盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022 年的收入分别为16 亿、19、25 亿元，增速分别为14.5%、19.4%、30%，预计公司2020-2022 年的净利润分别为1.62 亿、2.20 亿、2.96 亿元，增速分别为44%、36%、35%，净利润三年复合增速高达38%，预计公司2020-2022 年的EPS 分别为1.80、2.44、3.29 元，当前股价对应估值分别为35X、26X、19X。考虑公司1、制剂业务充分受益于一致性评价和在研产品获批后带来的较大弹性；2、原料药业务江苏悦欣复产和阿尔法酮酸产能释放带来的收入增长，参考可比公司估值和增速，首次覆盖给予“买入”投资评级。
风险提示：公司产品销售不及预期；江苏悦新复产进度不及预期；产品研发进度不及预期。