605108同庆楼：老字号餐饮品牌业绩下滑 门店扩张

同业竞争欲盖弥彰
网络社交平台上一直有些提问，诸如“安徽同庆楼集团和梦都集团是什么关系”，底下有条回复，沈基水兄弟二人把芜湖的同庆楼给收购后，就把同庆楼开到合肥去了，1个在马鞍山开梦都，1个在合肥搞同庆楼。
公开资料显示，同庆楼实控人沈基水的胞弟沈基前从事餐饮行业多年，沈基前直接、间接控制12家公司，其中大部分为梦都餐饮相关企业，与同庆楼从事相同或相近的业务。招股书信息显示，梦都餐饮系沈基水胞弟沈基前控制的企业，总部在安徽省马鞍山。还有一家合肥市梦都餐饮发展有限公司，是同庆楼的关联方，但已注销。
还有一家不得不提的公司，马鞍山市普天投资发展有限公司（下称马投公司），前身为马鞍山市梦都投资发展有限公司，实控人沈基水。
梦都可不是一家简单的企业，早在2007年的马鞍山日报中就有报道。“作为安徽省餐饮业的领军企业，梦都的发展是跨越式的。从10多年前2000元的艰苦创业，到如今拥有员工2000多人，资产总额3亿元，企业以连锁餐饮为主，集宾馆、酒店管理、房地产开发、旅游娱乐、食品加工于一体。”
互联网也是有记忆的，2010年，梦都集团在皖、苏两省拥有2家宾馆，9家餐饮酒店中其中就有同庆楼马鞍山路店、同庆楼新站店、同庆楼阜南路店等。而梦都集团旗下梦都餐饮的全部股权，则是2011年沈基水转让给沈基前和王燕的。
同庆楼在招股书中一再强调，“沈基前所控制企业中存在与同庆楼从事相同或相近的业务，但由于两者之间在股权、财务、资产等方面均为独立的主体，对发行人的经营和财务不构成影响，该情形不构成同业竞争，对发行人本次发行上市不构成实质性障碍”，但该问题仍然引起了证监会的关注。
在此前的反馈中，发审委要求同庆楼说明，沈基水将梦都餐饮全部股权转让给沈基前和王燕而非发行人的原因，定价依据，是否公允，交易是否真实，价款是否支付完毕，是否存在股权代持转让前后的股权情况，梦都餐饮的业务、经营情况及报告期内主要财务数据，以及沈基水、沈基前对外投资的情况，双方是否持有对方控制公司的股权，是否在对方控制公司中担任职务等。
同庆楼方面表示，自2011年7月沈基水将其持有的梦都餐饮全部股权转让给沈基前和王燕后，沈基水与沈基前所控制企业之间不再具有任何股权关系，亦不存在代持的情形。目前沈基水、吕月珍及其控制的企业与沈基前及其控制的企业之间不存在股权关系，也不存在在对方控制的企业任职的情形。
就是说，我把以前的公司转给你后，我和你不存在股权关系，尽管我们是兄弟关系，但我们不做关联生意。如此看来，在这个人情社会，沈基前和沈基水绝对是一股清流。
另外，从招股书中也不难看出，两兄弟还有不少房地产生意，这也解释了为什么同庆楼的招股书中还有这么一条很有意思的承诺——募集资金投入的新开连锁酒店项目使用房产均以租赁方式取得；募集资金投入的原料加工及配送基地项目为公司自建房产，建设房产全部自用；不会直接或间接利用募集资金投资于房地产或变相投资房地产。
什么意思呢，就是同庆楼跟投资者保证，我们上市后会好好做餐饮，不做房地产。
同庆楼(605108)：门店扩张+宴会服务 助力老字号餐饮品牌焕发新活力
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正 日期：2020-07-27
A 股老字号餐饮连锁标的，上市助力门店扩张。1)“同庆楼”品牌创立于二十世 纪初，为中华老字号餐饮品牌，经营多种菜系，定位大众聚餐+宴会服务，客单价110-130 元。公司自创立以来均为直营模式，目前共拥有57 家门店，分布在安徽、江苏、北京，主要集中于合肥(27 家)、无锡(10 家)。2)公司实际控制人沈基水及其配偶吕月珍共持股61.69%，为民营企业，股权较为集中。3)公司2019 年实现营收14.6 亿元/-1.7%(2014-19 年CAGR 6.5%)，2018-19 年整体营收增速有所放缓，或系近年公司战略调整期使得2017 年后陆续关闭快餐门店所致。
公司2019 年实现归母净利润1.98 亿元(2014-19 年CAGR 22.4%)，或系新店爬坡成熟+费用控制+政府补助所致。考虑到公司2019 年新开店6 家，且新店爬坡期需要1-2 年，新开门店业绩或有望于2020-2021 年释放。
大众餐饮发展空间广阔，宴会服务赋予经营亮点。1)大众消费符合餐饮业需求趋势，公司发展空间广阔。餐饮属大消费行业，规模大且需求稳定；2019 年餐饮社零总额达4.67 万亿元，2015-2019 年CAGR 9.7%；同时自“八项规定”以来，餐饮行业逐步由中高端转向大众餐饮。公司定位大众消费，从经营选址、就餐环境、商品采购、产品价格等全方位满足大众需求，符合餐饮行业的发展趋势。2)升级宴会厅+一站式服务，有望驱动公司同店收入增长。①虽然近年我国结婚登记人数逐年递减，但新人对于婚庆服务的支出大幅增长且精细化运营趋势明显，2019 年平均每对新人结婚消费金额为22.3 万元，5 年复合增速达36.6%。在婚庆服务中，新人对婚宴酒席和婚礼策划支出占比达78%。根据我们测算全国婚宴市场规模大约在3000-3400 亿元，且婚宴、婚礼策划利润率分别为50-60%、30-70%，市场规模大且利润率较高。②同庆楼可为新人提供一站式婚宴服务，2019 年宴会相关收入占比约35.9%，为公司利润重要支撑之一。2019 年公司在无锡升级9 家酒店12 个明星宴会厅，为新人提供一站式婚宴服务，彰显对婚宴市场的重视。
此外，公司的宴会厅不限于举办婚宴，升学宴、宝宝宴等宴会需求同样可在公司门店得到满足，涵盖的宴会品类多样且需求较广，有望成为除传统餐饮收入外，驱动公司同店业绩增长的第二推动力。
品牌+运营+供应保障门店可复制性，老字号门店扩张具备良好基础。公司门店全直营模式下，先已打造出较强的区域性品牌影响力、门店运营能力及规模采购优势，使得公司相比普通中餐厅，在新开店的成功率上有望更优。1)品牌：同庆楼为“中华老字号”品牌，全国仅56 家餐饮企业获此殊荣，安徽地区仅8 家，具备一定稀缺性；2)运营：从前厅服务到后堂出品再到内部管理，公司已形成一套成熟的运营模式。目前门店共计57 家，新店多数1 年左右可达到盈亏平衡；丰富的门店管理经验及较强的运营能力，使得公司具备较稳健的复制性；3)供应链：公司设有合肥、无锡两大分拣中心，所有门店原材料由公司集中采购、配送，最大化规模优势并保证食材质量。本次募资金，公司拟以1.73 亿购置初加工生产线、保鲜生产线等设备60 台，整合原有分拣配送中心及中央厨房，为合肥各餐饮门店提供原材料集中采购、加工及统一配送，有望降低合肥地区门店的成本和费用，进一步扩大规模效应及门店盈利能力。
上市助力门店加速展店，合肥门店加密+省外门店扩张推动企业发展。1)安徽省内：公司在合肥地区的规模化效应已现，至2016 年面积2000 平米以上门店均已实现盈利。本次IPO 募资下，公司计划在合肥再新增6 家门店，省内利润有望继续增厚。2)安徽省外：公司省外收入占比逐年提升，2019 年安徽省外收入占比提升至43.71%。本次IPO 募资下，公司还计划在常州和南京分别再开6 家和3家门店。2019 年无锡和常州门店净利率4.97%，较合肥(15.92%)、南京(15.36%)相比仍有较大差距。考虑到省外扩张仍处门店和口碑培育期，省外重点城市加密下或有望一定程度带来更好规模效应。3)新业态：公司与大渝火锅合作，在旗下门店尝试火锅业态；利用现有门店及供应链优势，公司未来或继续联手大渝，在更多门店中引入火锅业态，拓宽门店收入来源。
投资建议：短期疫情影响逐步修复，中长期看公司展店+供应链+宴会服务发展。1)短期：1 月下旬至3 月中旬门店疫情影响停业，使得Q1 营收YoY-53.6%。
随着国内疫情控制，根据招股书，4 月公司收入已恢复至同期61.59%，Q2-3 经营有望继续修复。2)中长期：考虑到公司计划每年新开3 家以上餐厅(根据招股书)，有望推动收入稳健增长，且原材料加工配送基地建成可降低采购成本，提升毛利率，预计2020-2022 年收入12.20/16.46/17.98 亿元，增速-16.6%/+34.9%/+9.2%；2020-2022 年归母净利1.65/2.16/2.56 亿元，增速-16.5%/+31.2%/+18.5%，对应2020-22 年PE 分别为37.4X/28.5X/24.0X，给予公司“买入-A”评级。
风险提示：食品安全风险、市场竞争加剧风险、管理人才不足或流失风险、规模扩张所带来的管理风险、跨区域经营风险、技术流失风险。