股票行情第一创业王牌业务“光环”逐渐黯淡
第一创业曾引以为豪的王牌——固定收益业务，也在消沉。
一般券商年报梳理自己的业务线，分为经纪、自营、资产管理、投行等，但第一创业为了突出多年打造的“王牌”，特意拆解组合，单列出固定收益。
根据年报，公司把固收业务的范畴，明确为债券销售、债券及相关衍生品的交易。实际上，两个范畴由投行的承销、自营的投资，拆分而来。
2015年上市前夕，在向机构路演时，第一创业不断强调固收优势，如央行公开市场业务一级交易商、拥有多项债券承销业务资质。各家研究所报告，每当谈及第一创业，固收成了言必提及的亮点。
然而，这个亮点在逐渐暗淡。
2019年报显示，虽然公司去年固收产品的销售数量有所上升，但销售总额却同比下降2.94%。第一创业认为，固收承销机构的扩容，对公司的市场占有率带来冲击。
这边债券销售被同行挤压，那边债券交易，也惊现大起大落的疑云。
根据公告，第一创业今年5月净利润亏损3585.56万，但之后6月，相同指标实现6428.37万元盈利。
扭亏为盈的奥秘，公司没有透露更多。不过，券商的经纪、资管、投行均以收取服务费为主，是典型的旱涝保收。能对净利润产生如此大冲击的，恐怕只有自营业务。
对此，《投资者网》就5月亏损缘由向公司求证，但对方不愿透露更多。
不论怎样，固定收益从蓝海业务到红海竞争，第一创业的优势与日衰减。
根据年报，公司从事固收业务的人员从2018年的87人，降为2019年的68人。将近20人的离开，让该条线的支出也同比下降3.6%。对照去年条线收入同比3.69%的涨幅，可以看出，固收业务对公司的贡献，正在日渐式微。
第一创业(002797)：固收品牌优势显著 资管驱动业绩高增
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2020-04-14
事件：
公司披露年报，2019 年实现营业收入25.83 亿元，同比+45.96%，实现归母净利润5.13 亿元，同比+312.58%；每股收益实现0.15 元，同比+275%。公司销售净利率增长超一倍，达19.86%，资产周转率与权益乘数小幅增长，加权ROE 实现5.83%，较去年增长4.42 个百分点。
投资要点：
资产管理业绩高增，驱动整体盈利能力增强。2019 年，公司资管业务营收增长43%至8.55 亿元，利润增长101%至3.95 亿元，创近5 年新高，依然是公司第一大收入、利润来源，利润占比达57.49%；专项资产管理规模同比增长307.06%，取得一定的突破。
固收品牌特色优势显著，科技助力全业务链覆盖。1）公司是拥有“全国银行间债市做市商资格”的5 家券商之一，还是财政部指定发行国债的承销团成员，拥有国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行金融债承销商资格，同时也是非金融企业债务融资工具的承销商。2）公司在固收业务在2018 年高基数的情况下，营收增长3.69%，利润增长7.29%。3）通过科技赋能，历时4 年打造的eBOND 固收综合业务系统，极大提升业务效率和客户体验。
市场回暖，投行、信用业务回升。1）公司在2019 年度证券公司从事上市公司并购重组财务顾问业务执业能力专业评价当中，获得评价结果为A 的最高评级。2）公司股权融资业务承销金额59.87 亿元，债权融资业务承销金额88.70 亿元，投行业务总承销金额达148.56 亿元，同比增长127.16%。3）行情回暖，客户融资意愿回升，截至2019 年底，公司融资融券本金余额为38.19 亿元，同比增长60.87%。
投资建议：
公司固收品牌优势鲜明，资管业务业绩表现突出，行情回暖使得投行、自营业务受挫后回升，业绩增长趋势强烈。我们预计公司未来三年收入实现29.41 亿元、34.12 亿元、38.29 亿元；归母净利实现6.11 亿元、7.60 亿元、8.62 亿元；对应EPS 分别为0.17 元、0.22 元、0.25 元，给予“增持”投资评级。
风险提示：1）市场波动风险；2）固收、两融业务信用风险；